Bonos convertibles, parte 2

, Author

Beneficios de la fórmula

Para el emisor
La empresa que emite bonos convertibles se asegura una entrada de efectivo inmediata en forma de préstamo que no tendrá que devolver si la operación tiene éxito. La conversión da a la empresa el beneficio de una ampliación de capital diferida al vencimiento.

Los dos atractivos clave para una empresa son:

a) Emitir a un precio alto.

Si la empresa optara por emitir acciones en lugar de convertibles, no podría cobrar tanto por las acciones como ofrece los bonos convertibles.

Estaría limitada en efecto por los precios de la bolsa, mientras que los convertibles se emiten la mayoría de las veces por encima del nivel de las últimas cotizaciones.
En el momento del vencimiento, es decir, normalmente después de varios años, las cotizaciones bursátiles son superiores al valor del bono, pero no está claro, sin embargo, que una emisión de acciones pueda realizarse a un precio elevado incluso al final de este período.

b) Préstamo concesional.

Antes de convertir los bonos en acciones o de amortizarlos si su cotización no ha subido lo suficiente en el mercado bursátil, la empresa cuenta con los fondos de un préstamo concesional convencional. El tipo de interés que se paga en los convertibles es casi siempre inferior al de los bonos convencionales, a veces de forma significativa (varios puntos de interés).

Para aligerar la carga financiera del préstamo, se suele incluir una prima de emisión que aumenta el rendimiento actuarial de los bonos por encima del tipo que proporciona el cupón anual por sí solo. Si la operación se lleva a cabo con éxito, es decir, si se produce una conversión y no un rescate al vencimiento, la empresa no tendrá que pagar la prima. Por tanto, habrá disfrutado de los fondos prestados a un coste ventajoso.

Para el titular
a) Una situación cómoda.
El suscriptor o comprador de bonos convertibles juega a dos niveles.
– se beneficia de los ingresos regulares y de la seguridad que le proporciona la condición de obligacionista;
– virtual accionista, se asocia a la posible subida de la acción.

b) Su contrapartida.
Esta cómoda situación tiene una doble contrapartida.

c) Una rentabilidad inferior a la del mercado.
Hemos visto que los convertibles reciben en la mayoría de los casos un tipo de interés inferior al que se paga a los bonos ordinarios. Aunque esta desventaja se compensa en parte con las primas de reembolso, da lugar a que el precio de un convertible, una vez que no es estimulado por el de la acción correspondiente, sea inferior al de los bonos ordinarios y, en general, inferior al valor nominal, lo que puede dar lugar a una pérdida de capital en caso de que el convertible se venda antes del vencimiento.

d) La prima de conversión.
Las ventajas que proporciona la doble naturaleza del convertible se pagan generalmente con una prima de conversión, que es la diferencia entre el precio de suscripción del bono y el precio de la acción por debajo del mismo en el momento de la emisión. Cuanto más alto sea este precio por encima de la cotización, mayor será la prima, es decir, mayor será el riesgo para el suscriptor de no beneficiarse de una plusvalía gracias a una subida de la cotización. Por ejemplo, si el bono se suscribe a 1.000 euros por un precio de acción de 800 euros (25% de prima de conversión), este último tendrá que superar los 1.000 euros para que el titular registre una plusvalía en el momento del vencimiento o de la reventa en bolsa. El precio del convertible sólo será aproximadamente paralelo al de la acción cuando valga más de 1.000.

Ejemplo de bono convertible

En junio de 1990, Suez- Lyonnaise des Eaux emitió un bono convertible de 30.400 millones de euros dividido en 2.500.000 bonos de 122 euros cada uno. El tipo de interés es del 6,5%, pero el bono se amortizaría a su vencimiento, el 1 de enero de 2000, a 134,1 euros, por lo que el rendimiento actuarial resulta del 7,3%, que es, sin embargo, inferior al rendimiento de los bonos convencionales del sector privado, que era del 10,85%. La ventaja para la empresa emisora y la desventaja que acepta el titular a cambio del atractivo de la conversión son claras. Además, este último sufre una prima de conversión de casi el 15% con respecto a la cotización de la acción de Suez-Lyonnaise des Eaux, que rondaba los 106,7 euros.

Para que el suscriptor salga ganando, la acción de Lyonnaise des Eaux deberá superar los 134,1 euros al vencimiento, de lo contrario habrá realizado una inversión en bonos a un 7,3% menos de lo que habría ganado con un bono ordinario. Si, por el contrario, la acción de Lyonnaise des Eaux vale 244 euros en el año 2000, el titular del convertible habrá duplicado su participación y recibirá una renta superior a la del accionista: su participación del 6,5% representa un cupón de 7,9 euros, mientras que el dividendo de Suez-Lyonnaise des Eaux es de 2,2 euros.

Reembolso anticipado

Muchas empresas prevén en el momento de la emisión una cláusula de reembolso anticipado del convertible. En el ejemplo de Suez- Lyonnaise des Eaux, los títulos pueden ser rescatados a partir del 1″ de enero de 1993 si el precio de conversión supera el 130% de la par durante 20 Intercambios consecutivos en los 40 días anteriores a la fecha de rescate anticipado.

Debido a esta condición, el rescate anticipado es en efecto una conversión forzada. Evidentemente, el obligacionista optará por cambiar su título por una acción que, por definición, vale un 30% más que su obligación. Habrá hecho un buen negocio. Pero puede arrepentirse de cambiar un cupón que puede seguir siendo más alto que el de la acción (aunque el dividendo haya aumentado desde que se emitió el convertible) por una renta más baja y que no se beneficia del mismo tratamiento fiscal).

El único riesgo de las cláusulas de amortización anticipada es el del comprador bursátil de un convertible a un precio elevado que puede resultar inferior a la cotización de la acción en el momento de la amortización anticipada.

Para la empresa emisora, el principal beneficio de la amortización (en realidad de la conversión anticipada) es transformar en el balance una deuda en capital.

Deja una respuesta

Tu dirección de correo electrónico no será publicada. Los campos obligatorios están marcados con *