Bonds convertíveis, parte 2

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Benefícios da fórmula

Para o emissor
A empresa emissora de obrigações convertíveis assegura uma entrada imediata de dinheiro sob a forma de um empréstimo que não terá de reembolsar se a transacção for bem sucedida. A conversão dá à empresa o benefício de um aumento de capital diferido na maturidade.

As duas atracções chave para uma empresa são:

a) Emissão a um preço elevado.

Se a empresa optasse por emitir acções em vez de convertíveis, não poderia cobrar tanto pelas acções como oferece as obrigações convertíveis.

Seria restringido de facto pelos preços da bolsa, enquanto que os convertíveis são emitidos a maior parte do tempo acima do nível das últimas cotações.
No momento da maturidade, ou seja, normalmente após vários anos, os preços da bolsa são superiores ao valor da obrigação, mas não é claro para todos que uma emissão de acções possa ser realizada a um preço elevado mesmo no final deste período.

b) Empréstimo concessional.

P>Principais para converter as obrigações em acções ou resgatá-las se o seu preço das acções não tiver subido suficientemente na bolsa, a empresa tem o produto de um empréstimo concessional convencional. A taxa de juro paga sobre os convertíveis é quase sempre inferior à paga sobre as obrigações convencionais, por vezes de forma significativa (vários pontos de taxa de juro).

Para aliviar o encargo financeiro do empréstimo, inclui-se frequentemente um prémio de emissão que aumenta o rendimento actuarial das obrigações em relação à taxa fornecida apenas pelo cupão anual. Se a operação for concluída com sucesso, ou seja, se houver uma conversão e não um resgate no vencimento, a empresa não terá de pagar o prémio. Por conseguinte, terá beneficiado dos fundos emprestados a um custo vantajoso.

p>Para o titular
a) Uma situação confortável.
O subscritor ou comprador de obrigações convertíveis joga a dois níveis.
– beneficia do rendimento regular e da segurança proporcionada pelo estatuto de obrigacionista;
– um accionista virtual, está associado ao possível aumento da acção.

b) A sua contrapartida.
Esta situação confortável tem uma contrapartida dupla.

c) Um rendimento inferior ao do mercado.
Vimos que os convertíveis recebem na maioria dos casos uma taxa de juro inferior à paga às obrigações ordinárias. Mesmo que esta desvantagem seja parcialmente compensada por prémios de resgate, resulta no preço de um descapotável, uma vez que não é estimulado pelo da acção correspondente, ser inferior ao das obrigações ordinárias e geralmente inferior ao valor nominal, o que pode levar a uma perda de capital no caso do descapotável ser vendido antes do vencimento.

d) O prémio de conversão.
As vantagens proporcionadas pela natureza dupla do convertível são geralmente pagas por um prémio de conversão, que é a diferença entre o preço de subscrição da obrigação e o preço da acção abaixo deste no momento da emissão. Quanto maior for este preço acima do preço das acções, maior é o prémio, ou seja, maior é o risco para o subscritor de não beneficiar de um ganho de capital graças a um aumento do preço das acções. Por exemplo, se a obrigação for subscrita a 1.000 euros por um preço de acção de 800 euros (prémio de conversão de 25%), este último terá de exceder a marca de 1.000 euros para o detentor registar uma mais-valia no momento do vencimento ou revenda na bolsa de valores. O preço do descapotável só será aproximadamente paralelo ao da acção quando valer mais de 1.000,

Exemplo de obrigações convertíveis

Em Junho de 1990, a Suez- Lyonnaise des Eaux emitiu uma obrigação convertível de 30,4 mil milhões de euros dividida em 2.500.000 obrigações de 122 euros cada. A taxa de juro é de 6,5% mas a obrigação seria resgatada no vencimento a 1 de Janeiro de 2000 a 134,1 euros, pelo que o rendimento actuarial sai para 7,3%, o que é, no entanto, inferior ao rendimento das obrigações convencionais do sector privado que era de 10,85%. A vantagem para a empresa emissora e a desvantagem que o titular aceita em troca da atractividade da conversão pode ser vista. Este último também sofre um prémio de conversão de quase 15% em comparação com o preço da acção Suez-Lyonnaise des Eaux, que pairava cerca de 106,7,

Para o subscritor ser um vencedor, a acção Lyonnaise des Eaux terá de exceder 134,1 euros no vencimento, caso contrário terá feito um investimento obrigacionista a menos 7,3% do que teria ganho com uma obrigação ordinária. Se, por outro lado, a acção Lyonnaise des Eaux valer 244 euros no ano 2000, o detentor do descapotável terá duplicado a sua participação enquanto recebia um rendimento superior ao do accionista: os seus 6,5% de juros representam um cupão de 7,9 euros, enquanto o dividendo Suez-Lyonnaise des Eaux é de 2,2,

Resgate antecipado

Muitas empresas prevêem na altura da emissão uma cláusula de resgate antecipado para o descapotável. No exemplo da Suez- Lyonnaise des Eaux, os títulos podem ser resgatados a partir de 1″ de Janeiro de 1993 se o preço de conversão exceder 130% do valor nominal para 20 Bolsas consecutivas durante os 40 dias anteriores à data de resgate antecipado.

Por causa desta condição, o resgate antecipado é, de facto, uma conversão forçada. O obrigacionista optará obviamente por trocar o seu título por uma acção que, por definição, vale 30% mais do que o seu título. Ele terá feito um bom negócio. Mas pode lamentar negociar um cupão que pode permanecer superior ao da acção (mesmo que o dividendo tenha sido aumentado desde que o convertível foi emitido) por um rendimento mais baixo e que não beneficia do mesmo tratamento fiscal).

O único risco de cláusulas de resgate antecipado é o do comprador da bolsa de valores de um convertível a um preço elevado que pode revelar-se inferior ao preço da acção no momento do resgate antecipado.

Para a empresa emissora, o principal benefício do resgate (de facto, da conversão antecipada) é transformar no balanço uma dívida em acções.

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